有家卖沙发的家居跨国公司叫敏华控股，香港上市。很多人可能没听说过这个名字，但你大概率见过它的产品——芝华仕头等舱沙发，就是那个可以躺平、带脚托、还能电动调节的功能沙发，相当舒适。

　　5月15日，敏华发布了截至今年3月底的年度业绩。数字不算好看，但也不算。

　　全年营收164.29亿港元，比上一年少了2.8%；净利润18.12亿港元，跌了12.1%。毛利率从40.5%掉到39.4%。

　　但有意思的是，就在业绩发布前不久，这家公司刚刚拿到一个认证——欧睿国际认定的2025年全球功能沙发销量第一。

　　中国（含港澳）市场去年贡献了95.88亿港元的收入，占集团总收入的58.4%，但这个数字比前一年少了6.4%。

　　截至今年3月底，敏华在国内的门店只剩下6357家，而一年前这个数字是7367家。整整少了1010家。

　　公司方面的解释是，“调整门店布局，整合资源以提升门店效率，开新店于人流较高、消费力较强的地点”。

　　这背后是整个中国家居消费市场的寒意。年报里写得挺直白：“内需复苏步伐较预期缓慢，房地产业未现转势，家居消费市场仍处于调整阶段，行业竞争加剧，价格压力持续。”

　　更麻烦的是，中国消费者在家具这种耐用消耗品上的支出越来越谨慎。年报里用了“更趋审慎”这个词，其实就是大家不怎么愿意花钱了。

　　敏华在国内的沙发销量是95.9万套，比前一年少了4.3%。卖出去的套数在减少，平均售价也在往下走，因为消费者更倾向于买性价比高的系列。

　　公司加大了线上渠道的投入，内容营销、平台运营、产品组合都在优化，线上增长在一定程度上抵消了线下门店的下滑。

　　北美市场去年收入45.35亿港元，同比增长2.6%，占集团总收入的27.6%。

　　看起来还不错，但细看销量数据——北美地区沙发销量只有66.7万套，比前一年少了5.1%。

　　销量跌了，收入涨了，说明什么？平均售价提高了，而且收购了一家美国公司带来了额外贡献。

　　这些年美国对中国、越南出口的家具加征关税，敏华的主要海外工厂在越南，也逃不掉。年报里写得很清楚：“出口至美国商品的关税从约799万港元增长约3447.2%至约2.83亿港元”。

　　所以敏华想了个办法：收购美国本土工厂，在美国生产、在美国销售，关税问题就绕过去了。同时还能拓展以前靠进口模式渗透不进去的市场。

　　欧洲市场的情况更复杂。年报里用了“滞胀风险”这个词——经济增长慢，通货膨胀高，能源成本又涨了。

　　敏华在欧洲及其他海外市场（不含Home集团）的收入是15.06亿港元，增长2.5%。销量19.4万套，增长7.4%。量增价跌，说明市场压力确实大。

　　Home集团是敏华在欧洲的子公司，去年收入8亿港元，增长2.9%，算是稳住了。

　　原材料成本降了3.2%，这是好事。但员工成本涨了3.9%，生产开支涨了10.2%。一降两升，整体商品成本只降了1.1%，比收入降幅小，所以毛利率从40.5%掉到39.4%。

　　销售及分销开支从30.75亿港元涨到33.44亿港元，增长了8.7%，占收入的比例从18.2%涨到20.4%。

　　一是广告和市场推广费，从4.04亿港元涨到5.16亿港元，增长了27.7%。公司在电商平台上的投入加大了。

　　行政开支也从7.5亿港元涨到8亿港元，增长了6.7%。主要是因为前一年有一笔法律诉讼和解，拨回了8000多万的拨备，今年没有这笔好事了。

　　短期借款42.4亿港元，长期借款只有47.3万港元。现金及银行结余33.19亿港元，比去年的40.06亿港元少了将近7亿。

　　存货17.3亿港元，比去年增加了近2.8亿，主要是原材料和在产品增加。公司计提了1406万港元的存货减值拨备。

　　应收账款19.48亿港元，比去年增加了1.36亿，公司计提了9814万港元的坏账拨备。

　　整体来看，财务上没有太大风险，但现金减少、应收增加、存货增加，这些都是需要关注的信号。

　　第一，继续押注国内市场。虽然现在不好，但公司认为国家“十五五”规划要提振消费，功能沙发的渗透率还有提升空间。现在的策略是线上线下融合，门店不再盲目扩张，而是提升单店效率。

　　第二，海外多工厂布局。中国、越南、墨西哥、美国、乌克兰、波兰、立陶宛，7个国家都有生产基地。这个布局是为了应对贸易摩擦，哪个国家的关税高了，就把产能调到另一个国家。

　　第三，品牌升级。芝华仕头等舱要从卖产品升级到卖生活方式，四大系列（贵族、绅士、时尚、美居）全面升级，主打健康、舒适、超值、时尚。

　　第四，北美市场重构分销架构。分成五个专属事业部，分别服务不同渠道和客户，提供定制化产品和服务。

　　你在一个领域做到了全球第一，但外部环境变了，国内市场饱和了，贸易摩擦加剧了，你的利润还是会掉。

　　应对的办法无非就那几个：出海建厂规避关税，线上线下渠道调整，产品升级提高附加值。

　　年报里有句话挺实在的：“本集团将维持审慎的经营策略，并持续提升营运效率，以应对外部环境的挑战。”

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